招商證券：恒瑞醫(yī)藥股價每年創(chuàng)新高
- 來源:投資者報
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- 發(fā)布時間:2009-08-31 13:33
根據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究部的分析，作為《投資者報》“TZ50指數(shù)”入選公司的恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）今年合理股價應為42.94元~45.2元（詳見D01~02版）。招商證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師張明芳曾深入調(diào)研并持續(xù)跟蹤研究恒瑞醫(yī)藥，她在8月20日給予恒瑞醫(yī)藥“強烈推薦-A”的評級。
武漢大學生物化學專業(yè)碩士畢業(yè)的張明芳，曾在國家食品藥品監(jiān)督管理局直屬的中國藥品生物制品檢定所工作了6年。8月26日，她告訴《投資者報》記者，按照保守預計，今、明兩年恒瑞醫(yī)藥的每股收益分別將達到1.02元和1.23元，建議投資者長期持有。
《投資者報》：醫(yī)藥行業(yè)防御性使其抗風險的能力較強，金融危機對醫(yī)藥行業(yè)有哪些影響？整個行業(yè)未來發(fā)展如何？
張明芳：相對于其他行業(yè)來講，醫(yī)藥行業(yè)抗風險能力更強，受到金融危機的影響較小。因為藥品既有剛性需求的一面，也有剛性增長的一面。目前來看，只有美國才表現(xiàn)出醫(yī)藥銷售收入的首次下降。從1990年至今，中國醫(yī)藥行業(yè)復合增長率是18.8%，沒有出現(xiàn)過負增長的情況。盡管東南亞金融危機對該行業(yè)有一定影響，但仍然保持兩位數(shù)的增長，只是目前的增速有所放緩。
整個醫(yī)藥行業(yè)中，按收入比重來看，比重最大的是化學制劑藥，其次是中成藥，再才是生物制藥和中藥飲片。我們看好醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展首先看好的就是高端的化學制劑藥，化學制劑藥一直是國內(nèi)的主流，整個醫(yī)藥行業(yè)的增長就靠它們來驅(qū)動，而且化學制劑藥的收入占整個醫(yī)藥行業(yè)收入的58%。此外，未來加大商業(yè)保險的力度也會拉動高端化學制劑藥的增長。
《投資者報》：恒瑞醫(yī)藥作為化學制劑的龍頭，目前研制出一種名為“瑞格列汀”的糖尿病創(chuàng)新藥已獲批在美國進行一期臨床試驗。該成果對公司未來的業(yè)績有何影響？
張明芳：“瑞格列汀”糖尿病創(chuàng)新藥在5年之內(nèi)對公司的業(yè)績沒有貢獻，因為從現(xiàn)在臨床試驗開始最樂觀的估計3年內(nèi)才能拿到專利藥的批件，并開始能享受20年的專利。不過專利藥上市至少還需要兩年的市場培育期，需要讓病人和醫(yī)生接受這個產(chǎn)品，因此，對利潤的貢獻至少得等到5年以后。
但是，這并不等于這段時間內(nèi)的恒瑞醫(yī)藥的股價就沒有表現(xiàn)。如果說一期或者二期臨床試驗結果很理想，股價可能會提前反應。國外也是這樣，當年日本武田制藥的蘭索拉唑在進入臨床試驗后的三年內(nèi)，其股價翻了三倍以上。日本的醫(yī)藥管制和中國非常類似，藥品價格一降再降對醫(yī)藥行業(yè)鼓勵創(chuàng)新十分不利，在這樣的管制條件下，醫(yī)藥企業(yè)立足本國市場很難壯大，要想發(fā)展只有走出國門，走國際化的道路。而且，恒瑞醫(yī)藥的定位是中高端的產(chǎn)品，全球的中高端人群，毫無疑問集中在歐美地區(qū)，因此肯定要向歐美市場進軍。
《投資者報》：既然恒瑞醫(yī)藥主要做中高端市場，是不是可以認為以普及基礎醫(yī)療為主的新醫(yī)改對恒瑞醫(yī)藥的利好空間相對較小？
張明芳：由于不同醫(yī)藥公司的產(chǎn)品不一樣，新醫(yī)改對醫(yī)藥行業(yè)不同公司的影響也不一樣，而對恒瑞醫(yī)藥的影響就更小了。
新醫(yī)改主要是普及基礎醫(yī)療，解決低收入人群的看病問題，而恒瑞醫(yī)藥做的是高端藥，如腫瘤，麻醉等創(chuàng)新藥，它們的定價比較高，很難進入基礎藥物目錄，即使進了目錄也會面臨降價的風險，但是如果能進入地方醫(yī)保目錄，降價的風險一般較小。
《投資者報》：如果說政策面的影響較小，那么恒瑞醫(yī)藥作為老牌的基金重倉股，未來最大的利潤增長點又在哪里？
張明芳：恒瑞醫(yī)藥主要是一個創(chuàng)新和國際化的公司，這種類型的公司在中國可以說是鳳毛麟角。中國過往歷史中太多的藥品注冊制度和審批制度很不利于醫(yī)藥企業(yè)鼓勵創(chuàng)新，往往投資上億資金，辛苦開發(fā)七八年研發(fā)出來的創(chuàng)新藥很快就被仿制，從而很大程度上打擊了醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新。不過從2007年開始，新版的《藥物注冊管理辦法》加強了現(xiàn)場核查，審批更加嚴格，這樣更有利于醫(yī)藥企業(yè)進行創(chuàng)新。所以，正是恒瑞醫(yī)藥戰(zhàn)略性的眼光才能做到這一點，未來恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新和國際化也有利于業(yè)績爆發(fā)性的增長。
此外，美國也在削減醫(yī)保支出，奧巴馬也在推廣使用仿制藥，所以對仿制藥也在放開。恒瑞醫(yī)藥的多種首仿藥目前都在進行FDA認證，而且首仿藥進入美國市場的速度比專利藥快很多。而在國內(nèi)方面，恒瑞醫(yī)藥生產(chǎn)的腫瘤藥市場份額最大，遠遠超過進口藥物。未來在國內(nèi)的發(fā)展，主要以腫瘤藥以及手術用藥中的麻醉藥、鎮(zhèn)痛藥為主。這兩點也有利于恒瑞醫(yī)藥未來利潤的增長。
《投資者報》：預計恒瑞醫(yī)藥今、明兩年的業(yè)績?nèi)绾?？投資者該如何操作？
張明芳：很多因素都會影響到估值的變化，如果2011年恒瑞醫(yī)藥的仿制藥打入國際市場，我們可能會再調(diào)高估值預期，如果2011年能夠拿到美國的訂單，它的股價肯定會提前反應。畢竟，進入國際的壁壘較高，而且一旦拿到訂單，定能穩(wěn)定增長，估值也會隨之提升。如果在明年之前，恒瑞醫(yī)藥的仿制藥沒有打入國際市場，市盈率可能在30至35倍，但是如果整個醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較好，可能會達到40倍左右的市盈率。
我們保守預計，今、明兩年每股收益分別是1.02元和1.23元，像恒瑞醫(yī)藥這樣的白馬股總是有催化劑的作用，每年都會創(chuàng)新高，而且很抗跌。
對于尚未購買恒瑞醫(yī)藥股票的投資者來說，短線可以關注，待市場回調(diào)時介入；對于已經(jīng)持有恒瑞醫(yī)藥股票的投資者來說，建議長期持有，恒瑞醫(yī)藥我們長期看好。
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