過去百年歷史上恐怕沒有病毒能夠像“2019新型冠狀病毒”一樣，對人類社會運行形成如此巨大的沖擊。進入3月，疫情在海外快速蔓延，隨著越來越多的國家被迫采取規(guī)?？涨暗母綦x和封閉措施，全球經濟活動驟然失速，資本市場爆發(fā)股災。在感慨疫情引發(fā)的混亂之余，我們需要從經濟金融角度來分析一下它的長中短期沖擊。

　　先討論疫情對長期經濟的影響，這很重要，因為這決定了近期外圍的權益下跌和債市上漲中，長期因素和短期超調，誰是大頭。

　　目前大家討論比較多的是疫情爆發(fā)影響企業(yè)投資活動，從而降低了未來長期的資本存量；對發(fā)達國家貨幣政策空間受限也有討論。

　　但筆者懷疑另外一些渠道的影響可能更為關鍵。

　　一是疫情可能導致全球供應鏈的調整，加速供應鏈的本土化回歸，或者從高效率的中國等國家撤出并分散化配置，這既有經濟考慮，也有政治權衡，總體上對國際分工會造成不利影響。國際分工對于長期經濟增長，相當于一種技術進步或者制度安排，其遭到破壞，必然影響全球長期增長潛力。從這一角度看，疫情沖擊可能與美國的制造業(yè)回歸戰(zhàn)略以及中美貿易摩擦的影響有異曲同工之處。

　　二是從最新各個國家的強力應對看，此次疫情很可能導致一些國家政府部門債臺高筑，并迫使其在疫情結束后節(jié)衣縮食，從而對未來長期經濟增長構成拖累。此外，公共衛(wèi)生領域的巨大投入，也會通過擠壓其他重要領域的投資活動來抑制經濟潛能。

　　基于這兩方面的沖擊，筆者懷疑本次疫情對經濟的長期影響應該是切實存在的。這也意味著，目前全球市場的估值變遷不完全是短期超調和流動性危機所致，存在一些長期的隱憂。

　　疫情對中期經濟例如一兩年的影響，核心也是兩點。一是疫情持續(xù)時間足夠長，傷害了企業(yè)的生存。這樣，當疫情結束之后，很難快速組織生產，經濟活動也因此難以恢復。此外，從國際競爭的角度，未來隨著疫情得到控制，全球需求逐步恢復，那些對本國企業(yè)保護較好的國家具備優(yōu)勢。二是疫情沖擊金融機構。歷史上，沒有金融機構倒閉的經濟衰退，往往持續(xù)時間較短；而一旦金融機構出了問題，衰退的時間就會顯著拉長。

　　從這兩點出發(fā)，可以很容易知道，財政貨幣政策對疫情控制沒有幫助，但其仍然極其關鍵，例如救助弱勢群體，維持社會穩(wěn)定；救助企業(yè)和金融機構，避免大面積倒閉，保護經濟潛能。目前許多國家都對企業(yè)和金融機構明確表態(tài)支持，總體是比較務實的。

　　市場對疫情短期影響討論已經很多。全球貿易無疑將斷崖式下滑，投資活動崩塌，居民消費萎縮，存貨去化，經濟活動的深度負增長不可避免。

　　通過以上的分析，我們知道，未來中短期內最樂觀的情況無疑是，各國實施強力手段，保護重要企業(yè)和金融體系健康，隨著疫情得到控制，例如隔離舉措見效，經濟和人類活動最終恢復至疫情之前的局面。但疫情通過全球分工、擴張政府債務等渠道對長期經濟的損害是難以彌補的。

　　結束對實體經濟的分析后，金融市場的分析相對簡單許多。疫情的爆發(fā)，引發(fā)社交疏離，經濟活動休克，企業(yè)資金鏈面臨斷裂風險，資產市場爆發(fā)流動性危機。

　　從目前一系列指標來看，流動性危機似乎有初步緩解。在此背景下，內外權益市場、債券市場有望贏來反彈。部分市場的反彈可能還會很暴力，例如外圍權益市場；部分市場的反彈雖然幅度不大，但相對更確定、更容易抓一些，例如人民幣債券市場。

　　待到流動性沖擊之后，基本面仍然會主導金融市場的走勢，例如年內需求的下滑是切實的；未來疫情控制或者疫苗出現(xiàn)以后，經濟活動的反彈是可期待的。此外，長期經濟受到的傷害難以避免。這些都可能寫入到各類資產的估值和價格當中。

　　希望疫情早一些過去。希望經濟和社會活動盡快回歸到正軌上！

　　智宵

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